行业近况

复合集流体产业规模扩产更新：5 月24 日金美新材料宣布总投资55 亿元分3 期建设宜宾复合集流体MA和MC扩产基地项目，公司预计三期满产后可实现年产值超100 亿元，每年输送约12 亿平方米材料。

(资料图片仅供参考)

评论

PP 量产工艺突破，带动板块新一轮行情。技术路线更新如下：1）PET：

我们认为过去半年复合铜箔产业化进度低于市场预期，主要原因是PET 铜箔45 度高温循环测试未达到上车标准。根据我们近期产业链调研，在调整电解液配方和优化材料工艺后，龙头PET 铜箔高温循环测试近期已突破1500 次，或可达到部分车厂上车要求。我们预计PET 铜箔或将于近期完成高温循环测试，PET 铜箔若通向量产，需行业龙头牵头制定材料标准。

2）PP：材料龙头本月突破PP 铜箔量产工艺，根本上解决穿孔和附着力问题。我们认为相比PET，PP 铜箔耐强酸、无需额外调整电解液配方，是头部电池厂商理想的材料，此前鉴于量产工艺较难，一直无法突破。

PP 有望重塑材料环节格局，下半年材料厂或将启动大规模扩产。我们认为相比于PET，PP 基膜在磁控溅射环节更容易产生损伤，技术壁垒更高，PP 有望重塑材料环节竞争格局，扩大龙头厂商的先发优势。我们认为对于确定性较高的技术趋势，需持有更包容的态度和更多的耐心，随着困扰行业的技术性难题相继被解决，下半年产业化进度有望加速，而资本市场的预期仍处于低位，筹码结构较好，有望酝酿新一轮机会。我们判断部分材料厂商或将于今年下半年启动大规模扩产，在明年上半年有望装车。

2H23-1H24 产业有望迎来密集催化，设备和材料均蕴含较大的投资机会。

1）材料环节：密切关注材料龙头PET 及PP 送样验证的反馈情况。我们判断2H23 材料厂主要催化或将来自下游客户的送样反馈，同时产能扩张方面亦不排除下游电池厂与材料厂合资建厂的可能性。2）设备环节：

2H23 有望迎来材料扩产潮，关注设备龙头订单催化的投资机会。目前包括宝明、金美、纳力、双星、胜利精密、英联、璞泰来、隆扬等多家材料厂已披露规模扩产计划，其中绝大多数厂商采用两步法（磁控溅射+水电镀），建议关注水电镀设备龙头东威科技的订单落地情况。

估值与建议

维持覆盖公司盈利预测不变。由于除权因素，我们相应下调东威科技目标价32.4%至93.58 元，对应23/24 年45.0/28.9 倍市盈率（当前股价对应23/24 年33.0/21.2 倍市盈率），较当前股价有36.5%上行空间。设备环节推荐东威科技、骄成超声；材料环节建议关注宝明科技（未覆盖）等。

风险

复合铜箔产业化进度不及预期；负极集流体材料技术路线变化超出预期。

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