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远兴能源(000683)

事件 公司发布半年度报告， 2023 年上半年实现营业收入 53.6 亿元，同比下降 8.5%；实现归母净利润 10.5 亿元，同比下降 34.9%。其中，23Q2单季度实现营业收入28.5亿元，同比下降10.3%、环比增长13.9%；实现归母净利润 4.0 亿元，同比下降 51.5%、环比下降 38.6%。

纯碱、小苏打及尿素价差收窄，公司 Q2 业绩环比承压 上半年，公司主要生产装置持续保持满负荷运行，主营产品产销两旺，纯碱、小苏打及尿素产量分别为 83.2、 55.5 和 84.6 万吨，同比分别增长 7.0%、2.0%和 0.7%。 纯碱、 小苏打及尿素毛利率同比分别变化 0.03、 -15.0和-13.2 个百分点。其中， 小苏打、 尿素价差同比分别下降 13.2%、 16.7%，拖累 H1 业绩表现。分季度来看， Q2 公司业绩有所承压，我们认为主要系公司主营产品价差环比收窄所致， Q2 纯碱、小苏打及尿素价差环比分别下降 10.8%、 15.5%和 17.2%。

纯碱供需格局转变之年，天然碱法成本优势显著 上半年，纯碱行业供需双增。供给端，全国纯碱产量 1554 万吨，同比增长 7.5%，产能发挥率达 97.8%。需求端，浮法玻璃价格企稳回升，行业利润修复，新增点火线、复产较多；光伏玻璃价格走势相对平稳，供应量持续增加。截至 6 月，全国浮法玻璃、光伏玻璃日熔量较 2022 年年底分别同比增长 3.4%、 18.8%。 预计到 2023 年年底，纯碱有效产能将超过 3800 万吨/年。 随着“保交楼”政策的稳步推进， 下半年地产竣工有望同比维持高增，或提振浮法玻璃需求。此外， 光伏玻璃、新能源汽车领域有望为纯碱贡献需求增量。 整体来看，远期纯碱供应压力预计有所增大，但天然碱法较氨碱法、联碱法成本优势显著，公司作为国内天然碱法龙头企业， 具有成本优势。

阿拉善项目逐步推进， 稀缺天然碱产能持续扩张 公司持有银根矿业60%股权， 银根矿业阿拉善塔木素天然碱开发利用项目规划了 780 万吨/年纯碱和 80 万吨/年小苏打项目。其中， 一期纯碱 500 万吨/年、小苏打 40 万吨/年， 2023 年 6 月 28 日一期第一条 150 万吨/年纯碱生产线投料出品， 公司后续将根据项目整体安排，对一期其余生产线逐条投料试车。二期纯碱 280 万吨/年、小苏打 40 万吨/年，计划于 2025 年 12月建设完成。阿拉善塔木素天然碱开发利用项目已取得全部节能报告的审查意见。据《产业结构调整指导目录（ 2019 年本）》显示，新建纯碱（井下循环制碱、天然碱除外）属于限制类，公司天然碱项目为稀缺性资源，随着该项目产能的逐步释放，公司有望受益于纯碱产能规模的扩张。

投资建议 预计 2023-2025 年公司营收分别为 118.01、 148.51、 166.78 亿元；归母净利润分别为 26.06、 29.41、 32.73 亿元，同比增长-2.00%、 12.83%、 11.30%； EPS 分别为 0.72、0.81、 0.90 元，对应 PE 分别为 9.92、 8.79、 7.90 倍，维持“推荐”评级。

风险提示 原料价格大幅上涨的风险，产品景气度下滑的风险，新建项目达产不及预期的风险等。

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