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公司发布2023 年中报，23H1 公司营收114.02 亿元，同增8.84%；归母净利18.96 亿元，同增15.58%；EPS1.12 元，同增15.55%。竣工数据持续转好带动石膏板下游需求回升，废纸价格降低减轻成本压力。维持公司买入评级。

支撑评级的要点

业绩稳步增长，现金流表现较好。23Q2 公司营收66.77 亿元，同增13.84%；归母净利13.04 亿元，同增20.76%。23H1 经营现金流净额12.76 亿元，同增50.54%；23Q2 经营现金流净额15.93 亿元，同增26.46%。公司经营现金流表现较好，主要系公司销售商品、提供劳务收到的现金同比增加。

盈利能力稳中有升，费用管理能力增强。2023H1 公司毛利率为30.20%，同增0.16pct；归母净利率16.63%，同增0.85pct。2023Q2 毛利率为32.53%，同增1.18pct；归母净利率19.54%，同增0.85pct。2023H1 公司期间费用率为12.16%，同减1.40pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动0.21/-1.12/-0.35/-0.14pct。2023Q2 期间费用率为11.43%，同减1.08pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动0.37/-0.62/-0.67/-0.15pct。

竣工数据持续好转带动石膏板下游需求回升，废纸价格下降降低成本端压力。7 月地产竣工面积为0.45 亿平，同增32.7%；1-7 月地产竣工面积合计3.84 亿平，同增19.9%。竣工数据表现较好有望带动下游装修建材需求回暖。今年以来废纸价格持续下降也减轻了公司石膏板业务的成本压力，使得2023H1 公司石膏板业务毛利率同增2.98pct。

“一体两翼，全球布局”战略持续推进。公司坚持聚焦石膏板主业，做优做大石膏板和“石膏板+”业务，实现工业品向消费品转型；加速拓展防水业务，抢抓行业新规带来的增量机遇，加强优质客户渠道开拓；加快推进涂料业务，做大建筑涂料，做强工业涂料。公司国际业务布局稳步推进。

估值

公司业绩稳步提升，我们小幅上调盈利预测。预计2023-2025 年公司收入为221.1、248.3、285.8 亿元；归母净利分别为37.9、43.6、51.5 亿元；EPS 分别为2.24、2.58、3.05 元。维持公司买入评级。

评级面临的主要风险

产能投放不及预期，下游需求恢复不及预期，原材料价格上涨超预期。

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