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兆易创新(603986)

核心观点：

事件公司发布2023半年报，23H1公司实现营业收入29.66亿元（yoy：-37.97%），实现归母净利润33.60亿元（yoy：-78.00%）。从单季度表现来看，23Q2公司实现营业收入1.62亿元（yoy：-36.32%，qoq：+21.11%），实现归母净利润1.86亿元（yoy：-77.90%，qoq：+23.87%）。营业收入和归母净利润双环比增加，业绩符合预期。

市场需求整体下滑，毛利率有望底部回升。公司营业收入在23Q2实现1.62亿元（yoy：-36.32%，qoq：+21.11%），相对于上一季度营收增加21.11%，但是由于消费电子市场整体低迷，工业市场需求不及预期，导致较同期下降36.32%。同时行业产品价格竞争激烈，产品销售价格承受压力，导致公司毛利率较上一季度下降8.8pct至29.45%。随着存储周期的逐步复苏，公司毛利率有望回升。报告期内，经营活动产生的现金流量净额6.45亿元（yoy：+506.82%）主要系2022年同期支付大额预付货款，2023年无大额预付货款。投资活动产生的现金流量净额-5.77亿元（yoy：-278.86%），主要系2023年理财产品净买入3.6亿元，上年同期净赎回5.4亿元。

深化汽车、工业领域耕耘，各类产品持续放量。Flash出货量逐月环比增长，中高端消费、汽车、网通等领域同比、环比均增。公司NORFlash累计出货超212亿颗。MCU领域以工业为主要营收来源，第二季度消费、移动、计算、汽车市场出货量环比增长。MCU累计出货已超13亿颗。汽车市场中，车规闪存累计出货超1亿颗。车规MCU与头部Tier1合作广泛应用于多品牌车厂。自有品牌DRAM在上半年市场拓展良好，DDR3L2Gb、4Gb产品覆盖网通、TV等领域。传感器产品中，第二季度出货量环比增长60%。

持续优化产品组合，进行产品结构升级。报告期内，公司推出的GD25UF系列1.2V低电压超低功耗SPINORFlash产品，适用于智能可穿戴设备、健康监测、物联网等单电池供电应用，降低功耗延长续航，符合主控新工艺趋势。GD25/55SPINORFlash和GD5FSPINANDFlash车规级产品广泛应用于智能座舱、智能驾驶、智能网联、新能源电动车等，全球出货超1亿颗，支持车载国产化。GD32A503车规级MCU市场拓展稳步，首款基于ArmCortexM7的GD32H超高性能微控制器正式推出。公司指纹产品在旗舰、高、中阶智能手机商用，成为市场主流方案商。

盈利预测与投资建议我们预计公司2023-2025年营收分别为69.80/85.34/110.23亿元，同比-14.15%/22.26%/29.17%，归母净利润为8.91/13.85/19.48亿元，对应PE为66.67X/42.91X/30.51X，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。

风险提示下游需求不及预期，市场竞争加剧，新品放量不及预期。

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